博達案掏空手法解析 - 家齊會計師事務所

接下來我會分析博達整起掏空的手法跟過程。博達在2004年第一季帳上現金還有63億，為何會還不出30億的公司債？一切的源頭從假交易開始。

假交易虛增營收

博達掏空手法1 — 圖片來源：何苔麗(2006)，從財務報表分析與公司治理的角度談博達案之省思

博達從1999年開始，陸續在香港虛設了五間紙上公司。這五間公司並沒有被列入博達的關係人，所以財報看不出博達跟他們的關係。這五間公司佔博達的營收從2001年的66%到2003年超過90%，代表博達超過九成的營收都是做假帳做出來的。

假交易的方式很簡單，流程是博達把貨出給紙上公司虛增營收，紙上公司再把貨運到博達的上游供應商，博達的上游供應商再把這些貨當成原料出貨給博達。繞了一圈啥事也沒幹，帳上的營收跟應收帳款就增加了。這些假交易讓博達的應收帳款被高估，資產膨脹，增加EPS提高股價，有利未來增資跟發行公司債。再把高估的盈餘轉增資，分配股票股利給股東。最後這些假的應收帳款還可以拿去跟銀行融資，取得資金。

假交易做完後，葉素菲開始搬走現金掏空公司，作假帳粉飾太平。剛剛說的那些假交易讓公司的帳上多了一堆應收帳款，但如果這些應收帳款過高而且到期沒辦法收回的話，就會影響博達的財報，進而影響股價跟後續的增資和發可轉債。這邊開始就會用到很很高招的操作。

第一招：購買CLN

博達在英屬維京群島設立了一間北亞金融公司來操作。首先博達先匯8500萬美金給那五間在香港的紙上公司，讓他們可以付錢給博達，沖銷帳上的應收帳款。博達拿到紙上公司8500萬美金的貨款後，帳上的應收帳款減少，現金增加。但這些錢馬上拿去菲律賓首都銀行購買CLN（信用連結債券）這是一種衍生性金融商品，這邊不多做解釋不然大家會更混亂。

那這8500萬的CLN是誰發行的？就是剛剛講的，博達設立的紙上公司北亞金融，委託法國興業發行的。等到博達聲請重整的時候，因為北亞金融沒有支付這8500萬美金的貸款，菲律賓首都銀行沒收了博達的8500萬美金。到這邊8500萬美金就從博達跑到了北亞金融手上。

第二招：出售應收帳款

2004年的時候，博達的簽證會計師覺得他們的應收帳款太高，要求他們提列備抵呆帳，避免到時候錢收不回來。但這會影響公司財報，所以葉素菲又想了一招。這次博達又在英屬維京群島設立了另一間紙上公司，AIM全球金融公司。

博達先把那五間紙上公司的假應收帳款用九折 4500萬美金賣給澳洲CTB公司。拿到這4500萬美金後，博達把錢存進澳洲共同銀行的存款戶。但這筆存款不能自由動用，要拿來擔保應收帳款。紙上公司AIM這時候出現了，他們和CTB簽合約買下這批應收帳款，然後用這批應收帳款發行一年期的零息債券。這時候博達在用澳洲共同銀行裡面的4500萬美金買下這批債券。

跟剛剛CLN一樣，你以為應收帳款真的減少，存款真的增加。但當博達重整的時候，澳洲共同銀行沒收了4500萬美金，錢已經移轉到AIM這間紙上公司，博達手上只有完全沒價值的零息債券。

第三招：發行海外可轉債

2003年10月的時後博達又缺錢，這時候他們換個方式，發行海外可轉債。但當時博達的財務狀況已經有問題了，而且2001年發行可轉債的時候已經明定，以後發的可轉債不能做擔保發行，但用無擔保的方式市場不買單，難以籌措資金。所以又在英屬維京群島設立兩間紙上公司，Best Focus跟Fernvale，為了好說明下面就用B公司跟F公司。

B公司跟F公司經由博達的背書保證，跟羅伯銀行新加坡分行跟菲律賓首都銀行借了5000萬美金。B跟羅伯銀行借4000萬美金，F跟首都銀行借1000萬美金。這些錢全部拿去買博達賣不出去的可轉債。跟前兩招一樣，銀行都限制博達發行可轉債後拿到的這5000萬要存回銀行而且限制動用，這樣如果博達出事，這兩間銀行才能沒收現金。

可轉債的特性就是投資人可以把債券用約定的價格轉換成股票，轉換的價格是約定好的，所以當股價越高，持有可轉債的人轉換成股票的時候賺越多。舉個例子，假設你手上的可轉債說你可以用400元把台積電的債券轉換成股票，那如果台積電漲到500、600、700，你還是可以用400轉換，賺爛了。

所以博達在2003年11月的時候宣布實施庫藏股，花了3億買進兩萬多張股票，把股價炒高。博達的股價就上漲到17.4元，超過轉換價格15.08元。這時候B公司跟F公司馬上把可轉債轉成股票在市場上拋售，入手5300萬美金。所以這時候博達手上有這5300萬美金，還有跟兩間銀行借的5000萬美金。

拿到錢後博達只有還了首都銀行的1000萬，匯回國內取信國內的金融機構。剩下的錢一部份是匯進虛設的代理商，再匯回博達打銷過高的應收帳款。有些跑到葉素菲的私人帳戶。有些拿去買高盛對於博達的call option，然後高盛就得買博達的股票避險，市場就以為外資看好博達，真的超屌。等到博達聲請重整後這4000萬又被沒收，博達帳上現金又蒸發了4000萬。